連續(xù)數年賣資產行業(yè)薄利杠桿高 云天化或迎來盈利關鍵拐點

歲末年初，不少上市公司都在忙著“賣房”以改善業(yè)績。云天化也是其中之一。

2019年10月26日，云天化同時公告了三季度報告和出售房產公告，云天化全資子公司天安化工擬通過產權交易機構以公開掛牌的方式出售位于安寧市的天然居72套房產。

公司稱，該交易有利于公司子公司減少資金占用，有效回收資金，不會對公司主營業(yè)務產生不利影響。若上述房產全部按評估值掛牌交易完成后，扣除相關稅費預計將增加公司歸屬于母公司凈利潤約4000萬元。云天化前三季度凈利潤為1.34億元，售房所得利潤占比前三季度凈利潤達到29.85%。

行業(yè)薄利杠桿高

云天化前三季度凈利潤雖然有1.34億，同比增長62.12%，但其扣非凈利潤卻虧損5100萬，同比下降39.54%。事實上，自2012年至2018年，云天化已經連續(xù)7年扣非凈利潤虧損，其中，2012-2017年，公司扣非凈利潤虧損額均在4億元以上，2018年公司扣非凈利潤虧損1.5元。

云天化2017、2018年非經常性損益金額均為公司歸母凈利潤的2倍以上，其中非流動資產處置和政府補助為最重要的兩項，由于公司收到的政府補助近4年變動不大，金額相對較小，公司對于非流動資產的處置有主動控制能力，因此，非流動資產處置是公司扭虧和增加利潤的主要手段。目前我國國內農資總體過剩，產品同質化嚴重，市場競爭日趨激烈，農資經營企業(yè)普遍采用以價格為主的低水平競爭手段，導致全行業(yè)盈利水平偏低，行業(yè)整體處于微利經營狀態(tài)。

如下表，除史丹利公司外，云天化、陽煤化工、中化化肥近三年毛利率均在15%以下，凈利率均在3%以下，盈利能力差，利潤微薄。史丹利盈利能力略強于其他三家公司，但其盈利能力也明顯處于下滑趨勢，至2018年，史丹利凈利率只有3.34%。

云天化是我國磷化工巨頭，產能規(guī)模行業(yè)領先，但是其歷史上過重的三費負擔嚴重侵蝕了公司利潤，其近三年期間費用率均在11%以上。

由于公司資產負債率太高，近三年均在90%以上，遠高于同業(yè)公司，過高的資產負債率導致公司的財務費用率在同行中處于較高水平，這是導致公司期間費用率太高的主要原因。

云天化在2012年至2013年擴張整合的過程中，資產負債率快速升高，資產負債率從2011年的68.99%迅速攀升至2014年的90.10%。

行業(yè)景氣度迎來拐點

從2016年底開始，在環(huán)保風暴及市場出清共同作用下，行業(yè)格局轉好，當前農產品庫銷比的下滑也為下游需求提供支撐。

2017年，由于我國云南、貴州、四川、湖北四大主產區(qū)磷礦石開啟減產節(jié)奏，2017年我國磷礦石總產量首次同比下滑，并且2018年減產延續(xù)，2018年全年總產量已由2016年的峰值1.4億噸下降至1億噸左右。同時在環(huán)保壓力和以渣定產等政策的壓縮下，我國磷肥供給加速出清，而整體需求較為堅挺。尤其是海外需求持續(xù)拉動我國出口增長，2018年我國磷肥產量下滑3.7%，達到約1365萬噸;出口提升10%，達到近1000萬噸。2019年1-10月份我國累計生產磷肥1008萬噸，同比減少4.8%。2019年1-10月份我國磷肥累計出口746萬噸，同比減少10.72%。

據美盛最新預測，2018 年全球磷肥需求將達到7000萬噸左右，而2019 年將保持增長達到近7200 萬噸，至2023年有望達到7800萬噸，復合增長率為2.2%。供需結構的改善將使得磷肥行業(yè)持續(xù)處于高景氣度。

此外，2016年以來，公司資產負債率已經穩(wěn)步下降，由2016年的92.48%下降至2018年的90.77%。2019年6月底，子公司磷化集團引入交銀投資和建信投資進行了一筆10 億元的債轉股，預期將降低約5400萬的財務費用。

磷肥行業(yè)迎來高景氣度，隨著供需結構的持續(xù)改善，預期將邁入景氣上行期，目前，云天化財務費用也已大幅降低，影響公司凈利率的兩大因素都已改善，公司或將迎來盈利拐點。